近期，經(jīng)歷腰斬的離岸中國(guó)市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，勢(shì)頭更超A股，MSCI中國(guó)指數(shù)較此前的最低點(diǎn)已反彈46%。

反彈的驅(qū)動(dòng)因素眾多，除了中概股退市風(fēng)險(xiǎn)消退、美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩等，最關(guān)鍵的提振因素?zé)o疑就是各地推進(jìn)新冠病毒感染“乙類乙管”。國(guó)際投行高盛預(yù)計(jì)，“重啟交易”仍將持續(xù)，該機(jī)構(gòu)在最新發(fā)布的報(bào)告《中國(guó)再開(kāi)放交易指南》中提及，預(yù)計(jì)2023年MSCI中國(guó)指數(shù)將達(dá)到80，即意味著指數(shù)有15%的上行空間。

“重啟交易”勢(shì)頭強(qiáng)勁

(資料圖片)

盡管疫情病例數(shù)攀升，但中國(guó)股市在過(guò)去兩個(gè)月強(qiáng)勁反彈，MSCI中國(guó)指數(shù)在2022年11月就上漲了29%，自低谷以來(lái)上漲46%，其中互聯(lián)網(wǎng)和開(kāi)發(fā)商指數(shù)在過(guò)去9周分別上漲80%和73%。這一歷史性反彈將2022年指數(shù)的跌幅縮減至24%，上漲勢(shì)頭已延續(xù)至2023年，該指數(shù)在新年的第一個(gè)交易周上漲了8%，這是自1995年以來(lái)的最佳開(kāi)局。

股票是一種前瞻性資產(chǎn)類別，“重啟交易”可以在實(shí)際新冠病例和/或疫情造成的擾動(dòng)達(dá)到峰值之前就展開(kāi)，高盛表示，過(guò)去兩年半全球36個(gè)股票市場(chǎng)重新開(kāi)放后的復(fù)蘇就證明了這一點(diǎn)。

具體而言，這些股市通常在疫情相關(guān)擾動(dòng)達(dá)到峰值前一個(gè)月見(jiàn)底，在政策拐點(diǎn)之后的3~4個(gè)月，市場(chǎng)的積極勢(shì)頭通常會(huì)持續(xù)，在6~7個(gè)月的時(shí)間里，重啟交易的漲幅為11%。“這表明股票投資者愿意忽略潛在的短期干擾(感染和死亡病例上升等)，只要重新開(kāi)放的路徑足夠清晰且實(shí)際重癥率得到相對(duì)較好的控制。”高盛首席中國(guó)股票策略師劉勁津提及。

就順序而言，高盛認(rèn)為中國(guó)的重新開(kāi)放之旅可大致分為4個(gè)主要階段——取消本地限制，省間/省內(nèi)流動(dòng)正?；∠袊?guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、中國(guó)澳門(mén)之間的邊境限制以及國(guó)際旅行重新開(kāi)放。

在第一階段，主要的受益標(biāo)的包括酒店和休閑（2022年11月至今反彈56%），專營(yíng)零售商（65%），紡織品、服裝及奢侈品（65%），飲料（41%），藥物（19%）；第二階段，主要的受益標(biāo)的包括航空（32%）、交通基建（35%）、酒店休閑（56%）、互聯(lián)網(wǎng)和直銷(xiāo)零售（64%）、航空運(yùn)輸和物流（54%）、醫(yī)療保健提供商和服務(wù)（41%）；第三階段，主要的受益標(biāo)的有香港零售（23%）；第四階段，主要的受益標(biāo)的包括航空（32%）、交通基建（35%）。

不過(guò)，全面重新開(kāi)放的增長(zhǎng)動(dòng)力在很大程度上已經(jīng)在股價(jià)中得到了反應(yīng)。

劉勁津表示，首先，將高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家最新的2023年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)(高盛將2023年中國(guó)GDP增速預(yù)測(cè)從4.5%上調(diào)至5.2%)映射到股票盈利和估值上，這將表明MSCI中國(guó)指數(shù)將比當(dāng)前水平再上漲15%；其次，將全國(guó)重新開(kāi)放情景下的股票貝塔系數(shù)應(yīng)用于中國(guó)股市，高盛估計(jì)如果中國(guó)實(shí)際防疫封鎖指數(shù)(ELI)恢復(fù)正常，市場(chǎng)可能會(huì)再上漲20%；此外，高盛的“重新開(kāi)放受益標(biāo)的”投資組合(主要由消費(fèi)者周期股和面向消費(fèi)者的股票組成)自去年11月以來(lái)上漲了46%，但其表現(xiàn)與綜合指數(shù)一致，這意味著除消費(fèi)者股票外，還在進(jìn)行更廣泛的估值重估。

反彈有望持續(xù)

盡管MSCI中國(guó)指數(shù)已經(jīng)上漲了46%，但多數(shù)國(guó)際機(jī)構(gòu)認(rèn)為，反彈仍有望持續(xù)。

對(duì)此，高盛的理由是，從價(jià)格和估值來(lái)看，復(fù)蘇的起點(diǎn)都很低，2022年10月31日，MSCI中國(guó)指數(shù)的市盈率達(dá)到8.1倍(-1.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，為全球金融危機(jī)以來(lái)的最低水平)。這一反彈將該指數(shù)的市盈率推高至11倍；過(guò)去幾個(gè)月以刺激需求、交付預(yù)售房產(chǎn)和開(kāi)發(fā)商融資需求為重點(diǎn)政策措施有效地緩沖了螺旋式下跌，并降低了股票估值的左尾風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)高盛的民營(yíng)企業(yè)（POE）監(jiān)管指標(biāo)，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管周期已放緩至支持領(lǐng)域，與最近加速審批游戲板號(hào)和恢復(fù)金融科技公司的資本市場(chǎng)活動(dòng)一致，可能有利于TMT股票。

此外，地緣政治局勢(shì)的緩和也提升了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。例如，高盛指出，自2022年12月15日美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)確認(rèn)其有能力檢查在美上市中概股的審計(jì)文稿以來(lái)，納斯達(dá)克金龍中國(guó)指數(shù)（KWEB）上漲了16%，MSCI臺(tái)灣指數(shù)也從近期低點(diǎn)反彈14%，在G20峰會(huì)后表現(xiàn)超過(guò)韓國(guó)8個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)高盛估計(jì)，疫情后的“重啟交易”貢獻(xiàn)了自去年11月以來(lái)46%漲幅中約26%?？偟膩?lái)說(shuō)，根據(jù)自上而下的PE（市盈率）模型，這些改善的因素也導(dǎo)致機(jī)構(gòu)將指數(shù)的PE目標(biāo)從11.2倍提高到12倍。

除了估值擴(kuò)張，盈利復(fù)蘇也是支撐市場(chǎng)反彈的重要因素。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2023年的增長(zhǎng)動(dòng)力將主要受到消費(fèi)需求復(fù)蘇的推動(dòng)。高盛提及，過(guò)去一年，中國(guó)家庭累積了大約2萬(wàn)億元的超額儲(chǔ)蓄；其次，2023年更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景促使機(jī)構(gòu)將盈利預(yù)期從8%上調(diào)至13%。

短期更青睞離岸中國(guó)市場(chǎng)

整體而言，盡管?chē)?guó)際機(jī)構(gòu)目前對(duì)A股和離岸中國(guó)市場(chǎng)（港股、中概股）都持超配觀點(diǎn)，但目前比起A股，彈性更大的港股似乎更受到青睞。

多位國(guó)際資管機(jī)構(gòu)投資負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，2023年上半年，離岸市場(chǎng)的戰(zhàn)術(shù)配置價(jià)值更大，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)可能會(huì)對(duì)重新開(kāi)放的潛在催化劑進(jìn)行預(yù)先交易，中概股退市風(fēng)險(xiǎn)基本消除，以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息速度放緩。

摩根士丹利近期重申，中國(guó)股市可能將在2023年引領(lǐng)全球股市表現(xiàn)，建議投資者在全球股票投資組合中關(guān)注中國(guó)，并將配置重點(diǎn)偏向離岸中國(guó)市場(chǎng)。

不過(guò)，在機(jī)構(gòu)看來(lái)，考慮到A股市場(chǎng)更具吸引力的戰(zhàn)略性投資意義，“如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為現(xiàn)實(shí)，我們將建議在離岸股票上獲利了結(jié)，并轉(zhuǎn)向A股市場(chǎng)。”劉勁津解釋稱，離岸股票為投資者提供了更有利的重新開(kāi)市貝塔系數(shù)(相對(duì)估值較低，此前表現(xiàn)較差，外國(guó)投資者的頭寸較少，互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)周期指數(shù)的代表性較高)，但A股市場(chǎng)擁有更強(qiáng)的戰(zhàn)略投資理由。

他此前對(duì)記者表示，就中長(zhǎng)期而言，高盛更為看好專精特新“小巨人”。過(guò)去幾年工信部挑選了9000多家“小巨人”作為國(guó)家發(fā)展的重點(diǎn)，其中有700多家在A股上市，盈利增長(zhǎng)、企業(yè)治理較好以及研發(fā)投入較高的企業(yè)眾多，這是海外投資人中長(zhǎng)期非?？粗氐?。

不過(guò)也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為需要保持審慎樂(lè)觀。例如，巴克萊方面對(duì)記者稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速重新開(kāi)放將會(huì)大大刺激旅游業(yè)的復(fù)蘇，并為亞洲新興市場(chǎng)疲弱的出口提供支撐。但鑒于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，以及資本或會(huì)轉(zhuǎn)向中國(guó)，我們?nèi)孕鑼?duì)整體經(jīng)濟(jì)前景保持謹(jǐn)慎。

巴克萊將2023年中國(guó)GDP的預(yù)期上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)至4.8%，因?yàn)楦斓闹匦麻_(kāi)放速度令服務(wù)業(yè)可能提前三至六個(gè)月出現(xiàn)反彈。高頻數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)受新冠疫情影響的行業(yè)表現(xiàn)均有改善。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，家庭預(yù)算仍然緊張，不過(guò)富裕人士可能會(huì)動(dòng)用過(guò)剩的儲(chǔ)蓄。

標(biāo)簽： 中國(guó)離岸市場(chǎng) MSCI中國(guó)指數(shù)