家電板塊這個(gè)大消費(fèi)的一員，已太久沒(méi)被市場(chǎng)關(guān)注。大消費(fèi)里的汽車(chē)漲了，白酒漲了，家電什么時(shí)候能火一把？最近銅價(jià)下跌超30%，在此背景下，中下游制造業(yè)比如家電或?qū)⒂瓉?lái)契機(jī)。

大宗商品下跌，家電行業(yè)成本下降

【資料圖】

今年2月由于地緣局勢(shì)原因，主要工業(yè)品比如原油、銅、鎳等材料價(jià)格大幅度上漲。而家電生產(chǎn)所使用的大宗原材料為鋼、鋁、銅、塑料等，且這些原料占冰空洗產(chǎn)品成本的5-6成。

但近日，曾讓眾多家電企業(yè)“頭疼”的上游大宗材料價(jià)格正在回落。作為“帶頭大哥”銅的價(jià)格延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。

筆者查詢(xún)了LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)格，年初至今銅價(jià)走勢(shì)如圖所示，6月以來(lái)快速下跌。

近日倫敦LME銅價(jià)一度下探，創(chuàng)一年來(lái)新低。與年內(nèi)高點(diǎn)相比，下跌幅度超30%。

大宗原材料價(jià)格回落將降低家電企業(yè)生產(chǎn)成本。銅價(jià)下降速度最快，銅材用料較多的空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有望率先受益。在均價(jià)持續(xù)提升的背景下，白電也是受益最明顯的細(xì)分領(lǐng)域。

原材料價(jià)格下降那么快，那么家電板塊在二季度表現(xiàn)如何呢？有沒(méi)有受益？

二季度家電表現(xiàn)：小家電亮眼

先看板塊的整體表現(xiàn)，按申萬(wàn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)（2021版），今年二季度家電行業(yè)在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，漲幅排名第四（按流通市值加權(quán)平均）。行業(yè)漲幅前三名是：汽車(chē)、食品飲料、電力設(shè)備。這三個(gè)都是大熱門(mén)，家電能緊接著排在他們后面，筆者認(rèn)為表現(xiàn)已經(jīng)很棒了。

而從個(gè)股來(lái)看，格力電器(000651.SZ)、美的集團(tuán)(000333.SZ)我們耳熟能詳?shù)凝堫^有沒(méi)有起色？2020年的小家電龍頭小熊電器(002959.SZ)，表現(xiàn)又如何？

白色家電龍頭格力、美的、海爾、海信、春蘭二季度股價(jià)表現(xiàn)如下。表中可看到，格力和美的集團(tuán)的二季度表現(xiàn)在白電里算中游水準(zhǔn)，海信家電(000921.SZ)表現(xiàn)最好，其次是海爾智家(600690.SH)。

從最新PE估值來(lái)看，白電的市盈率（PE，TTM）普遍都在10-20的水平，比如海信家電（17.58）、海爾智家（18.28）、美的集團(tuán)（14.00），而格力電器的市盈率更是只有個(gè)位數(shù)（7.96）。從估值來(lái)看，目前白電板塊的幾個(gè)龍頭并不高。

看完白電的二季度表現(xiàn)，我們?cè)倏纯葱〖译姟?/strong>小家電的小熊電器、石頭科技這些曾經(jīng)的明星股讓筆者印象深刻。像石頭科技剛上市那會(huì)還被稱(chēng)作瘋狂的石頭，上市第一年股價(jià)一路上揚(yáng)，達(dá)到千元大關(guān)，可惜不久就一路下滑，目前股價(jià)較最高點(diǎn)已跌去逾6成。

從二季度的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，小熊電器的表現(xiàn)不俗，漲幅近40%。而小家電的市盈率整體水平也明顯高于白電。

我們?nèi)绻醇译姲鍓K各子行業(yè)的整體表現(xiàn)會(huì)發(fā)現(xiàn)，除了家電零部件漲幅驚人外，小家電排名第二，第二季度的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于白電和黑電。

為什么家電零部件的漲幅那么高？

這里面有些逐漸向新能源車(chē)零部件轉(zhuǎn)型的公司，比如三花智控，就對(duì)板塊整體漲幅貢獻(xiàn)很大（家電零部件里，三花智控的漲幅排第二，見(jiàn)下表）。三花智控雖然在申萬(wàn)行業(yè)里被分在了家電板塊，但實(shí)際上他是汽車(chē)熱管理龍頭，在近期的機(jī)構(gòu)調(diào)研會(huì)上，其表示，公司新能源車(chē)零部件業(yè)務(wù)將持續(xù)聚焦在與熱泵相關(guān)的產(chǎn)品上。熱泵是新能源汽車(chē)熱管理非常確定的方向。詳見(jiàn)筆者文章《乘新能源東風(fēng)，熱管理龍頭三花智控再受機(jī)構(gòu)調(diào)研！》。

小家電爆發(fā)背后的原因

我們?cè)賮?lái)看下，為何白電、黑電等要落后于小家電呢？

天風(fēng)證券認(rèn)為，從家電（尤其是大家電）需求構(gòu)成來(lái)看，基本可以分為：新增需求；更新需求。

（1）新增需求：大家電方面，國(guó)內(nèi)大家電品類(lèi)滲透趨于平穩(wěn)，其中冰、洗、彩電滲透率趨于飽和，空調(diào)、吸油煙機(jī)兩大品類(lèi)仍具備較大滲透空間。小家電方面，基于歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，與日本市場(chǎng)相對(duì)照，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者在清潔、個(gè)護(hù)、衣物護(hù)理等小家電上支出占比較少，對(duì)應(yīng)較大新增需求空間。

（2）更新需求：從換新角度看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)家電刺激政策對(duì)大家電的換新需求的催化力度排序?yàn)椋罕?洗衣機(jī)>空調(diào)>油煙機(jī)。小家電方面，基于產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，考慮5年換新周期，預(yù)計(jì)21-25年國(guó)內(nèi)電飯煲、微波爐將釋放4.8/3.5億臺(tái)更新需求。

筆者自己理解，所謂家電，其本質(zhì)是服務(wù)于消費(fèi)者“偷懶”和“優(yōu)化生活”兩大需求的一件物品，在當(dāng)今消費(fèi)群體年輕化，宅經(jīng)濟(jì)盛行的時(shí)代，這樣的需求被無(wú)限放大。方便、美觀、易用，是大家最真實(shí)的需求，而小家電也就趁勢(shì)崛起。

2020年宅經(jīng)濟(jì)當(dāng)?shù)赖臅r(shí)候，為何小家電的小熊電器、石頭科技火爆？這倆一個(gè)是主做實(shí)用性小家電，同時(shí)迎合年輕人審美，另一個(gè)是主做掃地機(jī)器人，滿(mǎn)足人們的居家打掃的剛性需求。所以火爆有他的原因所在。

而這兩年大宗商品原材料的漲價(jià)對(duì)家電的影響很大。比如小熊電器的管理層多次在機(jī)構(gòu)調(diào)研會(huì)上坦言“原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有很大的壓力?！倍髽I(yè)能做的應(yīng)對(duì)，也就是順勢(shì)上調(diào)價(jià)格。但漲價(jià)后消費(fèi)者能否買(mǎi)單？最終還是要看需求。

那么現(xiàn)在的需求到底怎么樣？

上個(gè)月剛過(guò)去的618銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，就是二季度比較有代表性的。我們以東吳證券研報(bào)上的小家電數(shù)據(jù)為例。

小家電：掃地機(jī)器人和智能投影儀穩(wěn)健增長(zhǎng)，滲透率不斷提升。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，6月1-17日，掃地機(jī)器人/智能投影儀行業(yè)GMV分別同比+12.2%/3.1%。極米、科沃斯穩(wěn)居行業(yè)天貓銷(xiāo)售額第一名，二者GMV分別同比增長(zhǎng)12.6%/20.8%，均快于行業(yè)大盤(pán)。

實(shí)際上近三年，京東(09618.HK)618銷(xiāo)售額同比增速是在連續(xù)下滑的，但化妝品與小家電能仍然受歡迎，占據(jù)一席之地，恰是說(shuō)明了人們的需求方向。

機(jī)構(gòu)持倉(cāng)偏好

最后，我們來(lái)看下機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，截至今年一季度，基金、社保、QFII的持倉(cāng)如下。

我們從上表可知，內(nèi)資重視白電與小家電（基金更重視白電、社保對(duì)黑電也有所青睞），而外資重視廚衛(wèi)電器、黑電與小家電。三者的分歧其實(shí)蠻有意思的，不過(guò)從上表看，小家電在三種不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)心目中，都較為重視。

總結(jié)本文：

大宗商品成本對(duì)家電板塊的影響還是比較大的，雖然近期銅等工業(yè)品降價(jià)，但家電更多的是看消費(fèi)需求的回暖。從機(jī)構(gòu)分析及618數(shù)據(jù)來(lái)看，小家電或許是未來(lái)方向。從機(jī)構(gòu)一季度持倉(cāng)情況看，小家電也是較受重視的。

作者|許螣垚

編輯|lele