今年以來(lái)，美國(guó)五支巨型科技股蘋果、微軟、英偉達(dá)、Meta Platforms和亞馬遜貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)三分之二的漲幅，推動(dòng)該指數(shù)創(chuàng)下1998年以來(lái)最佳一季度表現(xiàn)，但市場(chǎng)廣度的急劇收窄也讓人感到不安。

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美國(guó)銀行全球研究部(BofA Global Research)最新的基金經(jīng)理調(diào)查顯示，投資者對(duì)股票相對(duì)于債券的配置已降至2008年全球金融危機(jī)以來(lái)的最低水平。但美國(guó)大型科技股依然是目前市場(chǎng)上“最擁擠”的交易。分析人士稱，投資者紛紛涌入大盤股，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已接近尾聲，且隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，該板塊仍將保持韌性。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加深和上個(gè)月多家地區(qū)銀行倒閉引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)的情況下，蘋果、微軟和特斯拉等股票大漲對(duì)大盤指數(shù)形成有力支撐。

根據(jù)標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司的數(shù)據(jù)，截至3月，蘋果和微軟合共為標(biāo)普500指數(shù)貢獻(xiàn)了近一半的漲幅。今年迄今，蘋果和微軟分別上漲30.94%和14.96%，大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)同期6.47%的漲幅。

這一漲勢(shì)是否具可持續(xù)性？

美聯(lián)儲(chǔ)后期路徑、企業(yè)財(cái)報(bào)成關(guān)鍵

瑞銀美洲資產(chǎn)配置主管德拉霍（Jason Draho）表示，在2022年大幅下跌之后，“很多人一直低配這類股票，現(xiàn)在看到了一些增長(zhǎng)勢(shì)頭”，財(cái)報(bào)將顯示“如果你擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退，這是否真的是一個(gè)安全的避風(fēng)港”。

Oak Associates Funds聯(lián)合首席投資官兼投資組合經(jīng)理史汀森（Robert Stimpson）則表示，各公司可能會(huì)利用未來(lái)幾周財(cái)報(bào)出爐的機(jī)會(huì)來(lái)宣布進(jìn)一步的裁員計(jì)劃，這可能會(huì)在經(jīng)濟(jì)衰退之前提高利潤(rùn)率，使股票更具吸引力。

谷歌母公司Alphabet在1月宣布裁員12000人，隨后亞馬遜在3月裁員9000人。

“科技業(yè)去年修正得很厲害，這已經(jīng)反映出某種經(jīng)濟(jì)衰退，因?yàn)闃I(yè)者已經(jīng)接受了必須實(shí)施一些裁員和收緊開支的現(xiàn)實(shí)。”史汀森說，“這個(gè)行業(yè)正在‘吃藥’。”

然而，也有分析人士認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)利率政策年內(nèi)沒有轉(zhuǎn)向，那么科技股漲勢(shì)可能將會(huì)消散。雖然美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)利率將在年底前保持在目前水平，但投資者認(rèn)為可能在夏季后就開始降息。

Miramar Capital高級(jí)投資組合經(jīng)理沃瑟曼（Max Wasserman）表示，利率高企可能會(huì)嚴(yán)重影響科技股的估值；自今年年初以來(lái)，科技股估值已經(jīng)飆升。成長(zhǎng)型股票極容易受到借貸成本偏高的影響，因?yàn)檫@有可能侵蝕其長(zhǎng)期現(xiàn)金流的價(jià)值。

蘋果目前的遠(yuǎn)期市盈率為28.01，微軟為26.11，均遠(yuǎn)高于標(biāo)普500指數(shù)的18。

“在利率上升的環(huán)境中看到了極高的市盈率，因?yàn)槭袌?chǎng)在押注美聯(lián)儲(chǔ)將扭轉(zhuǎn)政策。”沃瑟曼說，“但我們認(rèn)為這是一個(gè)錯(cuò)誤的假設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況不利。”

美股乘著AI浪潮前行？

摩根大通股票分析師團(tuán)隊(duì)估計(jì)，美國(guó)股市此輪漲勢(shì)的廣度“按照某些衡量標(biāo)準(zhǔn)為有史以來(lái)最差”，領(lǐng)跑大盤的行業(yè)是自上世紀(jì)90年代以來(lái)最狹窄。

他們解釋道，僅微軟和蘋果今年以來(lái)就為標(biāo)普500指數(shù)貢獻(xiàn)約2.3%的漲幅，這兩只最大的成分股目前在這一基準(zhǔn)股指中的權(quán)重達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的13.4%。市值最大的10只股票占標(biāo)普500指數(shù)總市值的比例也升至歷史最高水平的96%。

與此同時(shí)，由ChatGPT和其他大語(yǔ)言模型（LLM）引發(fā)的人工智能（AI）熱潮，是推高少數(shù)AI概念股、使領(lǐng)跑者集中度達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄新高的催化劑，并在一定程度上導(dǎo)致主要指數(shù)出現(xiàn)廣度較窄的漲勢(shì)。

上述分析涵蓋微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜公司、Meta Platforms、英偉達(dá)和賽富時(shí)公司（Salesforce.com ），這些公司股票被認(rèn)為是所謂的“LLM創(chuàng)新股”，總體表現(xiàn)優(yōu)于除上述以外的市值前十名的其他5支股票，即蘋果公司、特斯拉、伯克希爾-哈撒韋公司、聯(lián)合健康（UnitedHealth Group）和摩根大通公司，也跑贏標(biāo)普500指數(shù)中前11至50位的成分股，以及羅素2000指數(shù)。

分析發(fā)現(xiàn)，從年初至今，前述六家大型“LLM創(chuàng)新股”貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)53%的漲幅，以及納斯達(dá)克100指數(shù)54%的漲幅。

此外，AI概念今年以來(lái)創(chuàng)造了1.4萬(wàn)億美元的市值，相比去年年末增加約45%。鑒于此，小摩團(tuán)隊(duì)認(rèn)為AI“主題似乎有些過頭”，炒作者對(duì)一場(chǎng)可能的衰退視而不見，而轉(zhuǎn)投防御型股票的輪換正在持續(xù)進(jìn)行中。

小摩的分析師們認(rèn)為，向防御類股的輪動(dòng)和成長(zhǎng)股領(lǐng)先幅度的縮小，通常表明周期的放緩或衰退。標(biāo)普500指數(shù)中前11至50位的成分股有更大的估值支持，但估值明顯要比前市值十大的股票偏低。

此外，分析師還認(rèn)為，醫(yī)療健康、公用事業(yè)和主要消費(fèi)品等防御股有進(jìn)一步的輪動(dòng)空間。

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