從2017年首發(fā)A股私募基金，到2023年4月3日首發(fā)公募基金，國(guó)際資管巨頭富達(dá)國(guó)際的內(nèi)地之旅走了近6年。而作為2004年最早布局A股的一批QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）之一，富達(dá)以離岸基金身份布局A股則走過了近19年。

近20年間，全球格局發(fā)生了天翻地覆的變化，“中國(guó)股市已在國(guó)際旗艦指數(shù)中占據(jù)越來越高的比例，尤其對(duì)于新興市場(chǎng)、亞洲投資者而言，不布局中國(guó)市場(chǎng)是很難的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的上下起伏也會(huì)對(duì)東南亞、北亞國(guó)家?guī)砩钸h(yuǎn)的影響。”富達(dá)基金管理（中國(guó)）有限公司權(quán)益研究負(fù)責(zé)人寧?kù)o日前在接受第一財(cái)經(jīng)記者獨(dú)家采訪時(shí)表示。在她看來，消費(fèi)復(fù)蘇仍沒走完，經(jīng)歷了疫情過后消費(fèi)拉動(dòng)的反彈，未來的可持續(xù)性取決于企業(yè)的資本開支能否攀升，而這則更多取決于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇情況。

（攝影記者：吳軍）

(資料圖片)

寧?kù)o于2013年加入富達(dá)，擁有21年投資經(jīng)驗(yàn)，此前任職AIG中國(guó)股票主管、貝萊德中國(guó)基金基金經(jīng)理。她是一位價(jià)值風(fēng)格投資者，也是少數(shù)在離岸市場(chǎng)管理中國(guó)主題基金超過15年的基金經(jīng)理。然而，即使是國(guó)際巨頭，轉(zhuǎn)戰(zhàn)內(nèi)地市場(chǎng)也并不容易，面對(duì)輪動(dòng)更快、更熟悉本地市場(chǎng)的公私募基金，如何吸引內(nèi)地投資者是一大課題。

從QFII到內(nèi)地公募

海通報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，富達(dá)國(guó)際中國(guó)股票投資總市值約3125.01億元，持倉(cāng)規(guī)模在本土公募行業(yè)中位列第2（截至2022年12月2日）。

在離岸市場(chǎng)，富達(dá)國(guó)際擁有5只中國(guó)主題市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，中國(guó)消費(fèi)基金和中國(guó)焦點(diǎn)基金在527只公募基金中的規(guī)模排名分別為第1和第3（后者曾由寧?kù)o管理），首只主投中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品大中華基金已運(yùn)作超31年。

早年富達(dá)面對(duì)的是希望布局中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際投資者，如今的公募基金則面向內(nèi)地零售和機(jī)構(gòu)投資者，這也意味著新的本地化挑戰(zhàn)。一般而言，海外的客戶投資期限更長(zhǎng)、基金換手率更低、對(duì)基金經(jīng)理的考核周期更長(zhǎng)，而內(nèi)地基金市場(chǎng)則“卷”得多，近年來，經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境日趨復(fù)雜，市場(chǎng)不斷分層，需要充分本地化的投研布局才能獲得超額收益。

“中國(guó)不是我們進(jìn)入的第一個(gè)海外市場(chǎng)。早年我們進(jìn)入過印度、東南亞、拉美，之前的二三十年進(jìn)入日本，每一個(gè)地區(qū)對(duì)我們而言都是一個(gè)全新的市場(chǎng)，都有自身的特性，中國(guó)市場(chǎng)也有它非常典型的本土化特征，都需要抱著虛心學(xué)習(xí)的態(tài)度。”寧?kù)o表示，盡管市場(chǎng)充斥著噪音，但國(guó)際機(jī)構(gòu)不可能不配置中國(guó)市場(chǎng)，尤其是考慮到中國(guó)的溢出效應(yīng)。

事實(shí)上，在MSCI納入A股后，雖然中國(guó)股票（包括離岸）在全球指數(shù)中占比仍然較低，但在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重已增至40%左右。這也意味著追蹤指數(shù)的新興市場(chǎng)基金必須配置中國(guó)。

寧?kù)o也表示，“A股市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)分層了，市場(chǎng)越來越多元化，哪怕在市場(chǎng)相對(duì)不好的情況下，也有管理人業(yè)績(jī)優(yōu)秀，分化非常嚴(yán)重。因此，我時(shí)常和海外客戶說，不應(yīng)該總認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)就是一個(gè)“trade”（交易），即經(jīng)濟(jì)好了（高beta）就買，不好就賣。”在她看來，宏觀觀點(diǎn)固然重要，但更深入研究微觀市場(chǎng)并堅(jiān)持自己的風(fēng)格，亦非常關(guān)鍵。

正因?yàn)榄h(huán)境越發(fā)復(fù)雜，目前更多布局中國(guó)資產(chǎn)的所有者希望將資金委托給更具本地視野的管理人。例如富達(dá)、貝萊德、路博邁等國(guó)際巨頭斥巨資在中國(guó)本地設(shè)立公募基金。事實(shí)上，他們員工中的外籍人士并不占多數(shù)，更多是從本地機(jī)構(gòu)招聘的投研團(tuán)隊(duì)。例如，富達(dá)上海辦公室的第一個(gè)分析員入職已超過11年。

關(guān)注企業(yè)資本開支

早前，外界一度對(duì)外資會(huì)否繼續(xù)配置中國(guó)持觀望態(tài)度，但寧?kù)o表示，富達(dá)國(guó)際的CIO從去年11月就表示應(yīng)該重新開始看多中國(guó)。

中國(guó)自去年12月調(diào)整疫情防控政策，“重啟交易”下，國(guó)際對(duì)沖基金等資金瘋狂涌入，MSCI中國(guó)指數(shù)相較去年低點(diǎn)反彈近59%。不過，今年2月以來，在獲利了結(jié)的驅(qū)動(dòng)下，該指數(shù)一度回調(diào)近20%。市場(chǎng)最為關(guān)心的是，期待復(fù)蘇信號(hào)更為明確的長(zhǎng)線外資究竟何時(shí)愿意加大對(duì)中國(guó)的布局。

經(jīng)歷了階段性的反彈，寧?kù)o表示，“就今年而言，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，中國(guó)還是一個(gè)比較好的相對(duì)收益配置標(biāo)的。特別是在最近海外市場(chǎng)波動(dòng)性攀升之際，北向資金的流入是非常強(qiáng)勁的，人民幣匯率亦相對(duì)穩(wěn)定。”

3月（截至上周收盤），北上資金合計(jì)凈買入逾354億元，累計(jì)凈買入連創(chuàng)歷史新高，年初以來凈流入量已超1800億元。即使在歐美銀行業(yè)危機(jī)之際，加倉(cāng)資金不減反增。上周，北上資金凈買入104.64億元，連續(xù)第3周加倉(cāng)A股超百億元。4月A股走出“開門紅”，出現(xiàn)今年最大成交量1.25萬(wàn)億元。

寧?kù)o認(rèn)為，消費(fèi)復(fù)蘇的故事還沒講完，“今年的消費(fèi)復(fù)蘇一定是從基于場(chǎng)景的復(fù)蘇方式（旅游、婚慶等），慢慢演進(jìn)為基于長(zhǎng)期生活方式的消費(fèi)復(fù)蘇，比如改善性購(gòu)車、購(gòu)房、裝修等。參照其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，疫情過后的信心復(fù)蘇都是一個(gè)過程。”她也認(rèn)為，今年的復(fù)蘇需要觀察三個(gè)周期，除了前期由疫情后消費(fèi)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)的反彈，中期一定要看房地產(chǎn)，最后到年底時(shí)則要看企業(yè)的資本開支能否受到拉動(dòng)。整體來說，地產(chǎn)帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇是最為關(guān)鍵的。

此外，寧?kù)o預(yù)計(jì)，2023年成長(zhǎng)、價(jià)值風(fēng)格的表現(xiàn)將相對(duì)平衡。她也建議，無論是價(jià)值還是成長(zhǎng)型投資選手，風(fēng)格都不應(yīng)該大幅漂移。“也正因?yàn)楣驹?020年價(jià)值風(fēng)格失寵時(shí)很好地保護(hù)了我們，我們才能在過去兩年價(jià)值風(fēng)格重新回歸之時(shí)，為公司帶來優(yōu)良的業(yè)績(jī)。”

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