臨近春節(jié)，央行持續(xù)加大資金投放力度。1月17日，央行開展了5060億元7天期和14天期逆回購操作，規(guī)模高于前期水平。在業(yè)內(nèi)人士看來，央行大幅提高資金供給規(guī)模體現(xiàn)了維護(hù)流動性合理充裕、促進(jìn)金融市場平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)度。

隨著央行公開市場操作規(guī)模提量，債券市場17日出現(xiàn)反彈，國債期貨窄幅震蕩小幅收漲，銀行間主要利率債收益率普遍下行。

但債市難言就此向好，考慮到春節(jié)前后資金面仍有階段性邊際收緊壓力，債市震蕩或持續(xù)。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對記者稱，短期來看，債市利率面臨逆風(fēng)環(huán)境；長期而言，長債利率或在2.9%以上逐步呈現(xiàn)配置價值。

【資料圖】

7+14操作規(guī)模加大

在央行超額續(xù)做本月MLF（中期借貸便利）之后，逆回購再次提量。

1月17日，央行公告稱，為對沖稅期和現(xiàn)金投放高峰等因素的影響，維護(hù)春節(jié)前流動性平穩(wěn)，以利率招標(biāo)方式開展了2050億元7天期和3010億14天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.0%、2.15%。

而在前一天，央行剛剛開展了1560億元的逆回購操作，本次逆回購再次提量體現(xiàn)了維穩(wěn)資金面的態(tài)度。“主要是近期市場利率有所上升，機(jī)構(gòu)資金需求有所增加，央行適度加大公開市場操作力度，將滿足機(jī)構(gòu)需求，平穩(wěn)市場資金面。”光大銀行宏觀分析師周茂華對記者稱。

近來，流動性環(huán)境邊際收緊，資金利率出現(xiàn)明顯上行，尤其是隔夜品種。以銀行間質(zhì)押式回購利率為例，DR001利率上周上行71.2BP至1.3%，DR007上行37.1BP至1.8%。

到了本周，資金利率上行態(tài)勢持續(xù)，7天期資金價格已超2%，高于短端政策利率(央行7天期逆回購利率)水平，隔夜利率也大幅上行。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至17日收盤，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.8579%，較前一日上漲27.58BP；DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.3294%，較前一日上漲14.17BP。

上海銀行間同業(yè)拆放利率方面，多個品種集體上漲。隔夜Shibor報(bào)1.8520%，上漲28.40BP；7天Shibor報(bào)2.1950%，上漲14.10BP；1月Shibor報(bào)2.2640%，上漲2.00BP。

對于近期資金面的異動，中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)τ浾弑硎?，這主要受三方面因素影響：一是春節(jié)前居民提現(xiàn)需求增多，使得M0（流通中的現(xiàn)金）出現(xiàn)超季節(jié)性走款，并對銀行體系存款形成分流；二是繳稅高峰期，1月是傳統(tǒng)繳稅大月，因元旦因素，2023年1月的報(bào)稅截止時間是16日，在繳稅截止日前后的2~3個工作日，是流動性環(huán)境承壓時期。春節(jié)取現(xiàn)疊加繳稅高峰，使得流動性進(jìn)一步承壓。

另外，補(bǔ)繳法定存款準(zhǔn)備金也使得流動性承壓。溫彬稱，一般而言，1月是存貸款“開門紅”時點(diǎn)，存款基數(shù)高增會導(dǎo)致補(bǔ)繳的法定存款準(zhǔn)備金規(guī)模較大?？紤]到2022年11~12月理財(cái)回表導(dǎo)致居民存款高增（11月、12月居民存款分別增長2.25萬億、2.89萬億元），預(yù)計(jì)2023年1月較高的存款基數(shù)將導(dǎo)致補(bǔ)繳規(guī)模增加。

為了平抑資金面波動，遏制市場利率上行勢頭，央行一方面重啟14天逆回購操作，并加大各期限逆回購的投放規(guī)模；另一方面，延續(xù)超額續(xù)做MLF，表現(xiàn)出對市場流動性整體合理寬松的支持態(tài)度，以期緩解節(jié)前“緊資金”的格局。

有觀點(diǎn)稱，若節(jié)前資金面仍有趨緊態(tài)勢，未來幾日央行仍將供給較多基礎(chǔ)貨幣，為保持信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度、推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)營造有利的流動性環(huán)境。在政策呵護(hù)下，業(yè)內(nèi)的共識在于，節(jié)前流動性雖然承壓，但壓力整體可控，資金面平穩(wěn)跨節(jié)無虞。

國債期貨小幅收漲

在央行逆回購操作加碼下，債券市場情緒有所恢復(fù)，國債期貨窄幅震蕩小幅收漲，銀行間主要利率債收益率普遍下行。

具體來看，截至收盤，國債期貨10年期主力合約漲0.04%，5年期主力合約漲0.05%，2年期主力合約漲0.03%；銀行間主要利率債收益率普遍下行，10年期國開債活躍券收益率下行0.95BP，10年期國債活躍券收益率下行1.5BP。

而在此前，債券市場已連續(xù)多日出現(xiàn)調(diào)整。上周利率債市場呈震蕩走勢，國債窄幅波動，國開債長端上行短端下行，曲線走陡。

截至1月13日，1年期國債收益率報(bào)在2.0969%，較6日下行0.01BP；10年期國債收益率報(bào)在2.8353%，較6日上行0.25BP。中債總財(cái)富指數(shù)下跌0.15%，其中7~10年指數(shù)跌幅較大，1~3年指數(shù)微跌。

到了16日，盡管MLF超額續(xù)做且逆回購持續(xù)加碼，但資金面延續(xù)緊勢，主要回購利率全線反彈，債市情緒依舊疲弱。國債期貨全線收跌，10年期主力合約跌0.27%，銀行間主要利率債收益率普遍明顯上行。

而此次央行逆回購大幅加力，在一定程度上提振了債市情緒。不過，考慮到四季度GDP和12月工業(yè)、消費(fèi)數(shù)據(jù)等均好于預(yù)期，疊加對春節(jié)后經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇的預(yù)期較為強(qiáng)烈，市場情緒仍受壓制。多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來債市震蕩偏弱的格局難改。

明明表示，對債市來說，短期內(nèi)降息預(yù)期落空疊加MLF超額幅度相對較低，同時信貸“開門紅”預(yù)期強(qiáng)化而資金面節(jié)前波動加大，利率面臨逆風(fēng)環(huán)境；長期而言，經(jīng)濟(jì)曲折修復(fù)而貨幣政策取向延續(xù)寬松，長債利率或在2.9%以上逐步呈現(xiàn)配置價值。

光大證券固定收益首席分析師張旭對記者稱，2023年債市的主要驅(qū)動因素仍是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求端。“2023年需求端的演變大致延續(xù)2022年5月以來的特征，驅(qū)動利率向上和向下的因素同時存在。”

張旭還稱，2023年宏觀政策整體預(yù)計(jì)都將以穩(wěn)增長為導(dǎo)向，延續(xù)相對寬松的基調(diào)。預(yù)計(jì)今年10年期國債收益率將整體維持區(qū)間震蕩，震蕩中樞在2.8%左右，全年利率債難以形成趨勢性機(jī)會，投資者可以逢高配置。

中泰證券認(rèn)為，在居民取現(xiàn)、繳稅繳準(zhǔn)等季節(jié)性因素?cái)_動下，春節(jié)前后資金面仍有階段性邊際收緊壓力，交易型機(jī)構(gòu)可能被迫降低杠桿。短期債市修復(fù)行情可能迎來“中場休息”，債市回歸偏弱震蕩，建議投資者耐心等待交易機(jī)會。

標(biāo)簽： 貨幣政策 國債期貨