經(jīng)濟仍在探底，但政策春風頻現(xiàn)。

疾風勁草。上次信貸座談會剛過一個多月，央行和銀保監(jiān)會再次把脈經(jīng)濟，要求信貸適度靠前發(fā)力。其中備受關(guān)注的是提出實施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃，開展資產(chǎn)激活、負債接續(xù)、權(quán)益補充、預(yù)期提升等四項行動，將優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表拉回安全區(qū)間。

(資料圖)

去年12月金融數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟面臨的三重壓力有所加深。社融同環(huán)比都出現(xiàn)少增，去年全年住戶中長期貸款僅增加2.75萬億，12月人民幣存款僅增加7242億元，同比少增4403億元等，警示盡管去年12月企業(yè)中長期貸款貢獻頗多，但主要是還短借長的負債期限結(jié)構(gòu)調(diào)整，增量信用釋放有限，需求端久撬不動，并伴隨房企在今年一季度償債高峰的考驗，這預(yù)示當下唯有扛得住風險，方能掌控住未來。

貨幣政策是解燃眉之急的利器。中央經(jīng)濟工作會議將房地產(chǎn)放在“有效防范化解重大經(jīng)濟金融風險”一節(jié)的首位，已為金融對房地產(chǎn)行業(yè)的支持定下基調(diào)，即金融對房地產(chǎn)行業(yè)的支持是治病和風險善后，而非讓其充當穩(wěn)增長先鋒。

當前房地產(chǎn)行業(yè)亟須警惕的是行業(yè)性資產(chǎn)負債表衰退。此時此景下，對房地產(chǎn)行業(yè)進行好資產(chǎn)/壞資產(chǎn)的分類處置，是當務(wù)之急：即實施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃，綜合施策改善優(yōu)質(zhì)房企經(jīng)營性和融資性現(xiàn)金流，呵護的是房地產(chǎn)的基本盤，避免問題房企風險擴張蔓延。

畢竟，貨幣政策工具主要通過“防”“化”兩個維度紓緩流動性風險，但難以用貨幣政策工具應(yīng)對資產(chǎn)負債表衰退，這很容易讓整個行業(yè)乃至經(jīng)濟陷入滯脹。

所謂“防”就是避免風險擴張蔓延，“化”就是將風險通過市場化的手段緩釋和消化掉。貨幣政策在延長債務(wù)期限、降低財務(wù)成本，及用融資現(xiàn)金流填補經(jīng)營現(xiàn)金流不足等“防”的方面療效顯著；同時，貨幣政策也在“化”的方面具有助推作用，如債務(wù)重整，并通過并購和過橋貸款等支持優(yōu)質(zhì)房企并購重組，為房企市場化的權(quán)益補充談判提供相應(yīng)保障。

當然，“防”“化”風險的一個約束條件就是量力而行，不能將盾當作矛來使用，變相使用債務(wù)資金應(yīng)對企業(yè)資產(chǎn)負債表風險，猶如抱薪救火。貨幣如繩，宜拉不宜推，信貸等債權(quán)資產(chǎn)的風險政策和風險緩釋政策對資產(chǎn)負債表衰退無能為力。因為資產(chǎn)負債風險更需要市場信用主體積極主動進行增信交易，而信用創(chuàng)造的底層和市場邏輯是企業(yè)家精神，這不是銀行等金融機構(gòu)所擅長的，而且銀行等金融機構(gòu)只能錦上添花，不具有雪中送炭的專業(yè)服務(wù)能力。

不論是房地產(chǎn)還是整個經(jīng)濟，必須警惕需求持續(xù)收縮。目前需求持續(xù)收縮可從兩方面解釋：一是有效需求不足；二是包括房地產(chǎn)在內(nèi)的風險資產(chǎn)在估值上高處不勝寒，過高風險估值與日益走低的市場主體風險可承載能力，帶來了大量風險資產(chǎn)沉沒成本化，增加了盤活難度。

高房價推高著經(jīng)濟社會運行成本，壓低投資邊際收益率和整個經(jīng)濟的風險可承載能力，唯有各利益相關(guān)主體為房價理性回歸做好護航準備，杜絕試圖進行空中加油的不切實際想法，需求收縮才具有紓緩的保障。

此外，當前要防范風險轉(zhuǎn)嫁。最近有一種風潮，就是想方設(shè)法刺激居民部門擴大資產(chǎn)負債表。刺激風險承載能力最低的居民新增負債持有高風險資產(chǎn)，是用一種更大風險來對沖現(xiàn)有風險，而且會加劇經(jīng)濟的三重壓力，甚至令經(jīng)濟窒息。

青萍之末，微瀾之間。經(jīng)濟仍在探底，各方應(yīng)做多搭橋、少堵路的事。唯有覆蓋住風險敞口，經(jīng)濟才能行穩(wěn)致遠，未來才更可期。

標簽： 貨幣政策