同花順數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日19時，A股市場的CXO板塊已經有10只個股公布了2022年上半年的業(yè)績預告。其中，博騰股份于7月13日發(fā)布的公告披露，公司預計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤11.91億元-12.12億元，同比增長455%-465%。

(相關資料圖)

對比來看，博騰股份期內的歸母凈利潤規(guī)模在這10家公司中僅次于CXO龍頭藥明康德（603259.SH），而增速則要遠遠超過其余的9家公司。

不過，雖然預告的中期業(yè)績非常好，但在7月14日，博騰股份的股價（前復權）在高開3.33%的情況下，最終僅上漲1.92%，甚至跑輸了板塊指數(shù)，全天成交量則放大至11.1億元，結合分時走勢，其股價表現(xiàn)頗有點利好兌現(xiàn)的意思。

大訂單持續(xù)交付，中期業(yè)績超預期

博騰股份成立于2005年，并于2014年在深交所上市，最初專注于化學藥CMO（合同生產組織）業(yè)務發(fā)展。2017年啟動戰(zhàn)略轉型，重視“D”（研發(fā)）端能力建設，收購J-Star補齊臨床前化學CRO業(yè)務板塊；2018年與Codexis合作，掌握其生物催化技術，并于同年拓展基因與細胞療法CDMO新賽道；2020年攜手晶泰科技，開啟藥物研發(fā)+AI探索，增強CDMO業(yè)務的前端獲客獲單能力；2019年往后端制劑延伸，布局CDMO一體化服務鏈。

按業(yè)務板塊，其主要業(yè)務可分為：（1）原料藥CDMO業(yè)務，主要為客戶提供化學藥開發(fā)及上市過程所需起始物料、中間體及原料藥的工藝路線設計、工藝開發(fā)、工藝優(yōu)化、分析方法開發(fā)、中試級生產、CMC注冊支持、商業(yè)化生產等一系列定制研發(fā)及生產服務；（2）制劑CDMO業(yè)務，主要為客戶提供小分子藥物開發(fā)所需制劑處方工藝開發(fā)及優(yōu)化、分析方法開發(fā)及驗證、復雜制劑開發(fā)、改良劑型開發(fā)等定制研發(fā)與生產服務；（3）生物CDMO業(yè)務，即基因細胞治療CDMO業(yè)務，主要為客戶提供質粒、病毒載體及細胞治療CDMO服務。

而2021年的產品結構則顯示，臨床后期及商業(yè)化業(yè)務貢獻了期內65.65%的收入和66.7%的利潤，臨床早期業(yè)務則貢獻了31.33%的收入和36.41%的利潤，是公司最核心的業(yè)務。

近年來，CXO行業(yè)漸受重視，景氣度高漲，被稱作“黃金賽道”，身為業(yè)內一員，博騰股份自2019年開始迎來業(yè)績高速增長期，營收和歸母凈利潤雙雙錄得持續(xù)增長。

而在2022年上半年，博騰股份預計實現(xiàn)營收38.3億元-39.56億元，同比增長205%-215%；預計實現(xiàn)歸母凈利11.91億元-12.12億元，同比增長455%-465%；預計實現(xiàn)扣非凈利潤11.88億元-12.08億元，同比增長490%-500%。

不難發(fā)現(xiàn)，該公司2022年上半年的營收已經超過了2021年全年，歸母凈利潤和扣非凈利潤更是遠超去年全年。

針對這份半年度“成績單”，開源證券、中信建投證券、信達證券等均表示業(yè)績超出預期。

據(jù)悉，博騰股份期內業(yè)績高增長主要得益于重大訂單持續(xù)快速交付且盈利能力持續(xù)提升。其中，重大訂單方面，2021年11月和2022年2月公司分別落地2.17億美元和6.81億美元的重大訂單，重大訂單目前正持續(xù)快速交付；盈利能力方面，期內產能利用率、運營效率獲持續(xù)提升，產品結構也獲得了進一步優(yōu)化。

CDMO行業(yè)高景氣，但競爭正變得激烈

展望未來，博騰股份是否能將業(yè)績高增長的趨勢延續(xù)下去？

從行業(yè)的發(fā)展來看，公司所處的CDMO（合同研發(fā)生產組織）是CXO（醫(yī)藥外包）產業(yè)的一個環(huán)節(jié)，可進一步分為小分子CDMO（以化學藥為主）、大分子CDMO（以生物藥為主）。因此這個細分領域的前景其實主要取決于醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)投入。

目前藥物研發(fā)存在著成本持續(xù)升高，周期不斷加長，且研發(fā)賽道擁擠，競爭愈加激烈等問題，研發(fā)生產外包逐步成為藥企降低成本的重要方式之一。

另外，全球CXO行業(yè)的大趨勢是逐漸由歐美等發(fā)達地區(qū)向中國、印度等新興國家轉移。具體到中國，有兩方面的因素促進了國內CXO行業(yè)高速發(fā)展，其一是工程師紅利和優(yōu)質的產能等優(yōu)勢，其二是國內鼓勵創(chuàng)新藥的政策及MAH制度的提出，使得研發(fā)外包需求提升。

華安證券研報顯示，全球藥物研發(fā)外包服務（CXO）市場規(guī)模由2015年的443億美元增至2019年的626億美元，復合年增長率為9%，預期2024年將增至961億美元，復合年增長率為8.9%。

而2015年至2019年中國CXO行業(yè)整體復合增速是全球復合增速的兩倍以上，預計到2024年中國CXO市場將達到221億美元，復合增速達到26.5%，其中臨床板塊占據(jù)最大份額達到137億美元。

具體到CDMO環(huán)節(jié)，根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年，全球醫(yī)藥CDMO市場規(guī)模（包括化學藥、生物藥）為554億美元，2016-2020年的年復合增長率為12%。

其中，全球化學藥CDMO、生物藥CDMO市場規(guī)模分別為375、179億美元，中國醫(yī)藥CDMO市場規(guī)模為46億美元。

展望2022-2026年，受全球醫(yī)藥研發(fā)投入增加、研發(fā)生產外包率提升等因素驅動，Frost&Sullivan預計全球、中國醫(yī)藥CDMO市場規(guī)模將分別增長至1066、195億美元，復合增速分別為13.74%、30.03%。

值得注意的是，在行業(yè)景氣持續(xù)走高的同時，CDMO領域的競爭也正變得激烈起來。

例如，隨著原料藥市場越來越“卷”，一些企業(yè)紛紛加碼CDMO業(yè)務，向這個方向轉型，包括九州藥業(yè)、普洛藥業(yè)、司太立、富祥藥業(yè)等。

不過，目前CDMO業(yè)務占比較高的主要有博騰股份、康龍化成、凱萊英、九洲藥業(yè)和藥石科技幾家公司。

如下圖所示，博騰股份的銷售毛利率和各位同行差不多，但是銷售凈利率和凈資產收益率要弱于同行。

另外，藥石科技比較特殊，其提供的分子砌塊具有一定的獨特性，高技術壁壘及低人工成本使得公司的各項盈利指標要顯著高于同行。

結語

總的來看，CDMO行業(yè)的前景依然向好，賽道雖然正變得愈加擁擠，但目前的競爭格局還比較不錯。

對于博騰股份而言，在傳統(tǒng)業(yè)務之外，公司的戰(zhàn)略性新業(yè)務細胞與基因治療（CGT）CDMO值得重點關注。

近幾年，隨著多款CGT產品獲批，CGT研究熱度持續(xù)上升，全球以及中國市場規(guī)模在迅速增大。

CGT細分行業(yè)的火熱也將帶動CGT CDMO行業(yè)高速發(fā)展。

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年全球CGT CDMO市場規(guī)模為29億美元，中國CGT CDMO市場為3億美元，2021年至2025年，全球和中國CGT CDMO市場年復合增長率分別為36.61%和54.29%，處于快速增長期。

眼下這個領域尚處于一片藍海。

經查詢，博騰股份的基因細胞治療CDMO業(yè)務在2021年已實現(xiàn)營收1387萬元，較去年同期增長897%。

雖然目前對業(yè)績的貢獻還比較小，但隨著CGT細分行業(yè)的高速發(fā)展，博騰股份的CGT CDMO業(yè)務將有望成為公司的支柱業(yè)務之一。

作者|明羲

編輯|May

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