經(jīng)歷了去年的波折，國(guó)際資金正重返中國(guó)，比起周期更長(zhǎng)的一級(jí)市場(chǎng)，股市涌入的資金更為顯著。

隨著市場(chǎng)熱度逐漸回暖，基金發(fā)行小幅升溫。第二家在內(nèi)地開業(yè)的全資外資公募基金路博邁（Neuberger Berman）發(fā)布的首只固定收益產(chǎn)品賣出近40億元人民幣，成為今年以來募集規(guī)模最大的二級(jí)債基。日前，第一財(cái)經(jīng)在上海獨(dú)家采訪了路博邁的全球CEO喬治·沃克（GeorgeWalker）。

沃克表示，在衰退的擔(dān)憂下，路博邁對(duì)于整體新興市場(chǎng)股市仍持有低配的觀點(diǎn)，但對(duì)中國(guó)股市相對(duì)樂觀。他稱，從跨境資金流動(dòng)來看，目前資金更傾向于加大A股布局。

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全球投資組合很難忽視中國(guó)市場(chǎng)

全球投資者的共識(shí)在于，不布局中國(guó)市場(chǎng)是很難的。事實(shí)上，眾多外資巨頭已在這個(gè)市場(chǎng)耕耘了近20年。

沃克表示，路博邁的中國(guó)戰(zhàn)略始于2006年。“當(dāng)時(shí)我們?cè)谥袊?guó)建立了一個(gè)股票投資團(tuán)隊(duì)，幫助海外的機(jī)構(gòu)客戶投資中國(guó)。隨著時(shí)間的推移，我們?yōu)橹袊?guó)大型保險(xiǎn)公司和公共部門管理資金，幫助它們進(jìn)行全球投資。但是，這些資金只代表整個(gè)市場(chǎng)20%左右的機(jī)會(huì)。”

2022年11月24日，繼貝萊德之后，路博邁基金管理（中國(guó)）宣布獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的公募基金業(yè)務(wù)許可證。

沃克稱：“能對(duì)中國(guó)零售市場(chǎng)進(jìn)行投資布局令人興奮。我們首先發(fā)行一只固定收益基金，很快還將推出一只股票基金，預(yù)計(jì)未來還會(huì)推出其他基金。”

對(duì)于亞太市場(chǎng)，國(guó)際機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，亞太地區(qū)非?；钴S，但相對(duì)中國(guó)市場(chǎng)而言，亞太其他市場(chǎng)存在規(guī)模較小、分布過于分散的特點(diǎn)。而在中國(guó)這一高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，則需要國(guó)際機(jī)構(gòu)物色具備專業(yè)知識(shí)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行投資。

“中國(guó)市場(chǎng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，它是全球增長(zhǎng)最重要的組成部分之一。短期內(nèi)，預(yù)計(jì)私募股權(quán)投資資金可能會(huì)較以前有所下降，從不確定性的角度考慮，很難做出一個(gè)長(zhǎng)達(dá)15年的投資判斷，而投資二級(jí)證券市場(chǎng)相對(duì)更容易。因此，我認(rèn)為，領(lǐng)先的西方機(jī)構(gòu)投資者將通過證券市場(chǎng)把更多資本配置到中國(guó)。”沃克表示。

經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下資金將持續(xù)涌入

今年以來，北向資金總體上延續(xù)了去年年底凈流入的態(tài)勢(shì)。在去年11月和12月分別凈流入601億元和350億元的基礎(chǔ)上，今年一季度，北向資金共計(jì)凈流入1860億元，是去年的2倍，其中1月單月凈流入超過1400億元。

沃克認(rèn)為，隨著未來更多經(jīng)濟(jì)反彈的證據(jù)出現(xiàn)，還會(huì)有一部分長(zhǎng)線外資流入A股市場(chǎng)。多家外資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年北向資金凈流入量有望達(dá)3000億元以上。分板塊來看，資本貨物、食品飲料和硬件板塊在一季度獲北向資金青睞，分別凈流入369億元、181億元和173億元。

沃克稱：“2023年，中國(guó)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)5％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我認(rèn)為實(shí)際值會(huì)更高一些。因此，我認(rèn)為現(xiàn)在應(yīng)該是持有（中國(guó)股市）的時(shí)候。隨著跨境資本流動(dòng)的增加，資金較此前更傾向于加大投資。”

日前公布的中國(guó)一季度GDP增速達(dá)到4.5%。數(shù)據(jù)公布后，第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，多家國(guó)際投行紛紛上調(diào)全年GDP增速預(yù)測(cè)至6%以上。一季度，中國(guó)服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，出口和貿(mào)易順差大超預(yù)期。各界認(rèn)為，在更低基數(shù)的影響下，二季度GDP增速或達(dá)7%以上，但復(fù)蘇質(zhì)量將迎來考驗(yàn)。

沃克表示，對(duì)于只做多的長(zhǎng)線投資機(jī)構(gòu)來說，通常用一個(gè)框架看全球市場(chǎng)，然后基于市值權(quán)重在其中分配資產(chǎn)。這些機(jī)構(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)上的配置明顯不足，這部分是因?yàn)橥顿Y存在挑戰(zhàn)，包括A股和H股差異等。但是，我認(rèn)為，作為全球投資者，忽略中國(guó)是很難做到的，這基于它的規(guī)模、增長(zhǎng)和在每個(gè)價(jià)值鏈上的重要性。”

美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)等局部風(fēng)險(xiǎn)仍存

路博邁之所以整體低配新興市場(chǎng)股市，這與海外衰退預(yù)期和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)不無關(guān)系。

在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息引發(fā)部分美國(guó)中小銀行破產(chǎn)后，一季度，美國(guó)大型銀行摩根大通、花旗等業(yè)績(jī)傲人，市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂看似有所緩和。由于大銀行在2008年金融危機(jī)后都受到嚴(yán)苛的監(jiān)管，每年要接受美聯(lián)儲(chǔ)的壓力測(cè)試，目前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，反而受益于更活躍的做市業(yè)務(wù)和存款流入。不過，由于中小銀行的監(jiān)管更為寬松，沃克認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可能并未出盡。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)5月美聯(lián)儲(chǔ)仍將加息一次。

“在經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，我們從未如此大幅度地加息。所以當(dāng)你猛踩剎車時(shí)，總有東西會(huì)穿過擋風(fēng)玻璃。但我確實(shí)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)勁，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為是負(fù)責(zé)任的。相比上一輪危機(jī)，目前企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表要合理得多。”沃克認(rèn)為，未來可能還會(huì)出現(xiàn)一定的風(fēng)險(xiǎn)事件，但這與我們?cè)?008年經(jīng)歷的事情完全不同。

例如，他提及近期各界熱烈討論的美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)（CRE）風(fēng)險(xiǎn)，最近幾個(gè)月，商業(yè)房地產(chǎn)的違約率有所上升，隨著借款人面臨更高的借貸成本，再融資變得更加困難，未來的借貸環(huán)境可能會(huì)更加嚴(yán)峻。根據(jù)Trepp的數(shù)據(jù)，2023年2月，美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)抵押支持證券（CMBS）的整體違約率為3.12％，較1月的2.94％有所增加，其中，寫字樓的違約率比上月上升了55BP。

不過，就目前而言，風(fēng)險(xiǎn)更多集中在辦公樓，疫情結(jié)束以后，美國(guó)的返工率上升至70%左右就不再提高，導(dǎo)致寫字樓空置率上升，但例如物流地產(chǎn)、工業(yè)地產(chǎn)等問題不大。

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