通縮還是通脹，業(yè)界正激辯“冰與火”之歌。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，3月CPI同比增長(zhǎng)0.7%，環(huán)比下降0.3%，PPI同比下降2.5%，連續(xù)六個(gè)月為負(fù)。央行的金融數(shù)據(jù)顯示，3月寬貨幣不減，當(dāng)月社融5.38萬億元，同比多增7079億元，M2與M1剪刀差擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)至7.6個(gè)百分點(diǎn)。

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海關(guān)總署最新的數(shù)據(jù)則展現(xiàn)了外貿(mào)向好勢(shì)頭：3月以美元計(jì)價(jià)的出口同比增長(zhǎng)14.8%，進(jìn)口同比下降1.4%。

一邊是不斷收斂的物價(jià)指數(shù)，一邊是迭創(chuàng)新高的金融數(shù)據(jù)和令人振奮的3月貿(mào)易數(shù)據(jù)，確實(shí)容易引發(fā)人們的判斷分歧。

自去年四季度以來，金融體系就持續(xù)釋放出巨量金融資源。若在過往，如此海量的貨幣供應(yīng)量入場(chǎng)，必然推動(dòng)物價(jià)水漲船高；但當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)只有一種解釋，那就是海量購(gòu)買力并沒有完全進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，啟動(dòng)信用創(chuàng)造，形成新的購(gòu)買力，而是蝸居在貨幣金融體系中，壓低金融體系的凈息差收益。

那么，為何精準(zhǔn)制導(dǎo)的貨幣政策工具，未能精準(zhǔn)擊中實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用創(chuàng)造熱情？最有可能的解釋框架是，相當(dāng)部分海量金融資源通過各種方式，變相為借新還舊，以穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)體系中不斷冗余的存量資產(chǎn)，避免其風(fēng)險(xiǎn)漫溢。

同時(shí)，目前傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下的兩大信用創(chuàng)造主體，都面臨信用緊縮，一是最大貨幣蓄水池的房地產(chǎn)，正在遭遇持續(xù)的去杠桿壓力，這從居民部門正在進(jìn)行的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)活動(dòng)中可看到；二是一直作為經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性疏導(dǎo)的貿(mào)易部門，信用創(chuàng)造活動(dòng)不及預(yù)期。以一季度為例，中國(guó)對(duì)歐盟、美國(guó)、日本等進(jìn)出口出現(xiàn)下降。按美元計(jì)，中國(guó)一季度對(duì)美國(guó)出口同比下降17%。由于發(fā)達(dá)市場(chǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中貨幣流動(dòng)性的活水源泉（外匯占款），這意味著中國(guó)需要更多外生性寬貨幣進(jìn)行流動(dòng)性注入。

最新的金融、物價(jià)和貿(mào)易等數(shù)據(jù)，反映當(dāng)下經(jīng)濟(jì)體系存在典型的流動(dòng)性陷阱問題。海量金融資源護(hù)衛(wèi)著存量資產(chǎn)的敞口風(fēng)險(xiǎn)，緩沖著其生息能力不足和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的邊際遞減，也正由于此，企業(yè)和居民部門不愿也不能向經(jīng)濟(jì)體系注入信用；要知道，目前集中于居民部門的超額儲(chǔ)蓄，并不是增收效應(yīng)，而是節(jié)支和避險(xiǎn)效應(yīng)帶來的。

這意味著財(cái)政金融等政策的外生刺激，雖具有一定效用，但不能過度寄望于此，因?yàn)榫用窈推髽I(yè)目前都缺乏信用加杠桿的耐力和持久性能力。

當(dāng)務(wù)之急，是要讓未來充滿生氣。目前人們對(duì)未來的擔(dān)憂，源自其參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的自由度有待制度性地提升。

正所謂無信不立，經(jīng)濟(jì)體系的信用來自兩方面：一方面，營(yíng)造可拓展、安全可控的發(fā)展空間。畢竟，企業(yè)家精神需要“天高任鳥飛”的環(huán)境。因此通過高質(zhì)量改革開放，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展完善透明化擔(dān)保體系，加快推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，是市場(chǎng)信用內(nèi)生活力迸發(fā)的根本保障。

另一方面，抬高社會(huì)保障體系水位。當(dāng)前需求收縮，但目前政府在醫(yī)療、教育等公共服務(wù)方面的投入水平相對(duì)有限，尚難以滿足人們?cè)谶@些方面追求美好生活的訴求。

將更多財(cái)政金融資源向公共服務(wù)領(lǐng)域傾斜，完善社會(huì)公共服務(wù)保障體系，將會(huì)讓更多的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體卸下包袱，讓人才等要素資源輕裝上陣，從而激發(fā)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生力。

心之所向，素履以往。警示通縮也好，擔(dān)憂海量貨幣引發(fā)高通脹也罷，當(dāng)前唯有通過高質(zhì)量改革開放，為市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體提供可信可行的發(fā)展空間，基于“法無禁止皆可為”營(yíng)造一個(gè)“海闊任魚躍”的營(yíng)商環(huán)境，還權(quán)于市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力才能固本強(qiáng)元，通縮也將隨風(fēng)飄散，海量貨幣供應(yīng)將在防護(hù)存量風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，變成經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力的助燃劑。

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