原標(biāo)題：同業(yè)存單基金發(fā)行一周年：早期收益超貨基，多只產(chǎn)品遭遇凈贖回

自2021年12月3日首批6只同業(yè)存單指數(shù)基金發(fā)售至今，已經(jīng)滿(mǎn)一周年。從首批產(chǎn)品的收益看，基本跑贏或接近貨幣基金收益率。截至2022年12月6日，該類(lèi)型基金的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到40只。

但2022年三季度以來(lái)，同業(yè)存單指數(shù)基金同樣出現(xiàn)凈贖回情況。發(fā)行之初規(guī)模達(dá)百億元人民幣的嘉實(shí)同業(yè)存單指數(shù)7天持有，三季度末的份額已經(jīng)降至不足50億元，此外，超過(guò)20只產(chǎn)品的規(guī)模都有不同程度下降。機(jī)構(gòu)分析，后期發(fā)行的產(chǎn)品收益表現(xiàn)欠佳，或是導(dǎo)致三季度大規(guī)模贖回、規(guī)模大幅下降的主因。

(相關(guān)資料圖)

首批基金規(guī)模翻倍，收益率超貨幣基金

同業(yè)存單，是指由銀行業(yè)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的，期限在1年以?xún)?nèi)的一種可轉(zhuǎn)讓的記賬式定期存款憑證。同業(yè)存單指數(shù)基金，可以簡(jiǎn)單地理解為投資了一攬子不同主體發(fā)行的優(yōu)質(zhì)同業(yè)存單的產(chǎn)品，個(gè)人投資者可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)基金，間接參與同業(yè)存單市場(chǎng)。

一般認(rèn)為，同業(yè)存單指數(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征介于貨幣基金和短債基金之間。東方證券發(fā)文稱(chēng)，該類(lèi)基金相比債券型基金的整體費(fèi)率成本更低，更適合投資者作為短期理財(cái)工具。因此，它比較適合四類(lèi)投資者：一是，短期內(nèi)可能有用錢(qián)計(jì)劃，對(duì)流動(dòng)性需求較高，想尋找閑錢(qián)理財(cái)工具的投資者；二是，剛接觸基金不久，害怕高波動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)新手；三是，對(duì)收益要求不高、穩(wěn)健型風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，希望配置波動(dòng)相對(duì)較小的產(chǎn)品；四是，已有一定資產(chǎn)配置于權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，希望再配置些固收類(lèi)產(chǎn)品來(lái)平衡風(fēng)險(xiǎn)的投資者。

2021年12月3日，富國(guó)基金、中航基金、華富基金、南方基金、鵬華基金、惠升基金6家機(jī)構(gòu)旗下的同業(yè)存單指數(shù)基金同步開(kāi)售，發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到17.92億元、6.44億元、6.67億元、81.27億元、24.10億元、15.98億元，合計(jì)為152.39億元。上述產(chǎn)品主要跟蹤中證同業(yè)存單AAA指數(shù)。

目前，這6只基金的總規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍。截至2022年三季度末，富國(guó)同業(yè)存單指數(shù)7天持有、中航同業(yè)存單指數(shù)7天持有、華富同業(yè)存單指數(shù)7天持有、南方同業(yè)存單指數(shù)7天持有、鵬華同業(yè)存單指數(shù)7天持有、惠升同業(yè)存單指數(shù)7天持有的規(guī)模分別為79.06億元、13.71億元、26.66億元、83.21億元、84.38億元、35.85億元，合計(jì)為322.89億元。

從收益看，截至2022年12月6日，上述6只產(chǎn)品的成立以來(lái)的收益率分別為2.4%、1.90%、1.81%、2.08%、2.48%、2.25%。據(jù)中證指數(shù)官網(wǎng)，截至12月6日，中證同業(yè)存單AAA指數(shù)近一年來(lái)的收益率為2.42%；截至12月5日，中證貨幣基金指數(shù)近一年來(lái)的收益率為1.92%?？梢园l(fā)現(xiàn)，除了中航同業(yè)存單指數(shù)7天持有、華富同業(yè)存單指數(shù)7天持有的收益率略低于貨幣收益率以外，其他產(chǎn)品的收益尚可。

產(chǎn)品數(shù)量達(dá)40只，多只產(chǎn)品規(guī)模下滑

上述6只同業(yè)存單指數(shù)基金發(fā)售后，該類(lèi)基金經(jīng)歷了一段沉寂，直到2022年二季度才迎來(lái)發(fā)行高峰期，多只產(chǎn)品發(fā)行火爆。

2022年二季度，共計(jì)有25只產(chǎn)品發(fā)行，且有多只基金實(shí)現(xiàn)頂格認(rèn)購(gòu)，即達(dá)到百億元規(guī)模。今年4月底，招商同業(yè)存單指數(shù)7天持有的發(fā)行規(guī)模超過(guò)100億元的上限，成為首只百億級(jí)同業(yè)存單指數(shù)基金。之后，華夏基金、平安基金、廣發(fā)基金、國(guó)泰基金、嘉實(shí)基金、景順長(zhǎng)城基金、匯添富基金、工銀瑞信基金的8只產(chǎn)品達(dá)到99億元或100億元。

不過(guò)，三季度以來(lái)，機(jī)構(gòu)發(fā)行同業(yè)存單指數(shù)基金的熱情有所消散，合計(jì)發(fā)行9只產(chǎn)品，且只有建信同業(yè)存單指數(shù)7天持有的規(guī)模達(dá)到百億元。截至2022年12月6日，同業(yè)存單指數(shù)基金的數(shù)量共計(jì)有40只，按照產(chǎn)品發(fā)行上市之初的募集規(guī)模統(tǒng)計(jì)，合計(jì)為2144.14億元。

與其他公募產(chǎn)品類(lèi)似，該類(lèi)基金在今年也出現(xiàn)規(guī)?？s水情況，截至2022年三季度末，已經(jīng)有23只產(chǎn)品的規(guī)模出現(xiàn)下降。首只百億級(jí)同業(yè)存單指數(shù)基金——招商同業(yè)存單指數(shù)7天持有三季度末的規(guī)模已降至78.60億元，成立以來(lái)的收益率為0.93%。5月底成立的嘉實(shí)同業(yè)存單指數(shù)7天持有縮水最為嚴(yán)重，在三季度，該產(chǎn)品總申購(gòu)份額為43.08億元，總贖回份額為94.80億元，三季度末的規(guī)模降至48.62億元，較發(fā)行時(shí)下降超過(guò)50億元。該產(chǎn)品成立以來(lái)的收益率為0.70%。

另外，平安同業(yè)存單指數(shù)7天持有、廣發(fā)同業(yè)存單指數(shù)7天持有、國(guó)泰同業(yè)存單指數(shù)7天持有、景順長(zhǎng)城同業(yè)存單指數(shù)7天持有、匯添富同業(yè)存單指數(shù)7天持有、工銀瑞信同業(yè)存單指數(shù)7天持有、華寶同業(yè)存單指數(shù)7天持有，規(guī)模較發(fā)行之初都有超30億元的降幅。

截至2022年三季度末，9月底之前發(fā)行的34只產(chǎn)品的規(guī)模為1591.56億元，加之9月份以來(lái)發(fā)行的6只產(chǎn)品，40只已發(fā)行的同業(yè)存單指數(shù)基金的規(guī)模合計(jì)為1751.61億元，較產(chǎn)品發(fā)行上市之初的規(guī)模下降了392.53億元。

資產(chǎn)配置趨于保守，萬(wàn)億規(guī)?？善趩?？

從發(fā)行受熱捧甚至限購(gòu)，到如今凈贖回份額增加、規(guī)模下降，同業(yè)存單指數(shù)基金為何會(huì)出現(xiàn)此種變化？

中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，同業(yè)存單指數(shù)基金在年初的規(guī)模能夠逆勢(shì)擴(kuò)張，主要是兩方面的影響：一是，2022年初以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)震蕩帶動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，中、高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品新發(fā)遇冷，促使同業(yè)存單指數(shù)基金等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品擴(kuò)張明顯；二是，現(xiàn)金理財(cái)新規(guī)后部分銀行先擴(kuò)張?jiān)僬牡膽?zhàn)略迫使2022年上半年各銀行機(jī)構(gòu)加速整改進(jìn)程，造成現(xiàn)金理財(cái)規(guī)模大幅壓降，作為替代品的同業(yè)存單指數(shù)基金乘機(jī)擴(kuò)容。

對(duì)于之后又出現(xiàn)凈贖回，該團(tuán)隊(duì)稱(chēng)，存單指數(shù)基金實(shí)際收益率欠佳，或是導(dǎo)致其三季度大規(guī)模贖回、規(guī)模大幅下降的主因。由于年初至7月間，1年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率大幅下行，先成立的6只產(chǎn)品在此期間積累了較高的資本利得收益。而第二批基金在4月底-7月獲批成立開(kāi)始建倉(cāng)，8月后1年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率開(kāi)始震蕩上行，因此之后成立的存單指數(shù)基金凈值表現(xiàn)較差，整體相比貨幣基金和現(xiàn)金理財(cái)有較大差距，且大多還有7天的最短持有期，流動(dòng)性方面較后兩者也有較大劣勢(shì)，造成投資者大幅贖回，規(guī)模大幅縮水。

同時(shí)，同業(yè)存單指數(shù)基金三季度資產(chǎn)配置趨于保守。同業(yè)存單指數(shù)基金三季度杠桿率為116.19%，環(huán)比降低6.47個(gè)百分點(diǎn)，高于貨幣基金的106.55%，久期為0.48年，環(huán)比減少0.01年，高于貨幣基金的0.37年。從2022年三季度同業(yè)存單指數(shù)基金整體持倉(cāng)情況看，其配置債券比例達(dá)87.01%，環(huán)比減少4.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍遠(yuǎn)高于貨幣基金的40.53%。就具體券種配置而言，同業(yè)存單指數(shù)基金三季度同業(yè)存單配置占債券市值的比例為81.08%，環(huán)比降低了8.08個(gè)百分點(diǎn)，可能與同業(yè)存單到期收益率處于歷史相對(duì)低位、管理人對(duì)倉(cāng)位管理較為謹(jǐn)慎有關(guān)。

在今年上半年，面對(duì)同業(yè)存單指數(shù)基金的火爆，多家機(jī)構(gòu)都對(duì)其市場(chǎng)規(guī)模較為樂(lè)觀，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，該類(lèi)基金的規(guī)模會(huì)達(dá)到萬(wàn)億元甚至更高。經(jīng)過(guò)三季度的凈贖回，未來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模還會(huì)如此嗎？

中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短期同業(yè)存單指數(shù)基金收益率不及預(yù)期主要是因?yàn)槌闪r(shí)間較短，票息收益較薄，市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致難以獲得資本利得收益，但長(zhǎng)期來(lái)看，收益較貨幣基金仍將具有較大優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)僅比貨基略高且費(fèi)率低廉，仍舊具有較大的市場(chǎng)空間。但也要注意的是，隨著同業(yè)存單指數(shù)基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，由于其采用市值法估值，且80%以上為個(gè)人投資者持有，凈值的波動(dòng)可能會(huì)引發(fā)投資者頻繁申贖，一定程度上放大同業(yè)存單的市場(chǎng)波動(dòng)。

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