在4月《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》(GFSR）中，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）表示，在經(jīng)歷了十多年的低通脹、低利率和充足的流動(dòng)性之后，通脹和利率可能都會(huì)在高位持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，這對(duì)資產(chǎn)價(jià)格、資產(chǎn)配置和解決最近出現(xiàn)的（金融系統(tǒng)）脆弱性有著深遠(yuǎn)影響。隨著利率迅速提高以遏制通貨膨脹，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加。

IMF稱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨著在確保金融穩(wěn)定的同時(shí)，將通脹恢復(fù)到目標(biāo)水平的艱巨任務(wù)；新興市場(chǎng)面臨利率上升給脆弱國(guó)家?guī)?lái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性；前沿市場(chǎng)和低收入國(guó)家面臨融資和債務(wù)可持續(xù)性挑戰(zhàn)。分行業(yè)來(lái)看，全球企業(yè)部門正在應(yīng)對(duì)利率上升和經(jīng)濟(jì)放緩的挑戰(zhàn)；房地產(chǎn)市場(chǎng)正在放緩，逆風(fēng)因素正在加速；商業(yè)房產(chǎn)市場(chǎng)也面臨壓力。

對(duì)于中國(guó)，IMF認(rèn)為，盡管下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，中國(guó)重新開放還是帶來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望。報(bào)告稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新開放，流動(dòng)性的穩(wěn)步復(fù)蘇，以及宣布加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的政策支持，提振了投資者情緒。中國(guó)金融市場(chǎng)從2022年10月開始大幅反彈，國(guó)內(nèi)股市上漲17%，人民幣對(duì)美元匯率上漲5.8%流量。外國(guó)投資者通過(guò)“滬港通”計(jì)劃購(gòu)買了創(chuàng)紀(jì)錄規(guī)模的中國(guó)大陸股票。近期增長(zhǎng)前景的明朗還提振了銅和鋼等一些大宗商品的價(jià)格。

【資料圖】

金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升

報(bào)告開篇強(qiáng)調(diào)，自2022年10月《GFSR》以來(lái)，隨著全球金融體系的韌性面臨多項(xiàng)考驗(yàn)，金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)迅速上升。硅谷銀行和紐約簽名銀行的倒閉以及對(duì)瑞信的信心喪失，提醒人們，自全球金融危機(jī)以來(lái)，緊縮的貨幣和金融條件與金融脆弱性加劇之間的相互作用所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。政策制定者為遏制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而做出的有力回應(yīng)減少了市場(chǎng)的焦慮，但隨著投資者重新評(píng)估金融體系的健康狀況，市場(chǎng)情緒仍然脆弱，許多機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的壓力仍然明顯。市場(chǎng)參與者和政策制定者面臨的根本問題是，隨著之前隱藏的損失逐漸暴露，最近的事件是否預(yù)示著更大的系統(tǒng)性壓力。

對(duì)于銀行業(yè)，報(bào)告表示，美國(guó)最近發(fā)生的事件提醒人們，資金可能會(huì)迅速消失，小型銀行的相關(guān)事件也可能產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，引發(fā)廣泛的信心喪失，并迅速蔓延到整個(gè)金融系統(tǒng)。由此導(dǎo)致的存款模式轉(zhuǎn)變也可能會(huì)提高銀行的融資成本，限制他們向經(jīng)濟(jì)提供信貸的能力。

此外，由于金融杠桿、資產(chǎn)和負(fù)債流動(dòng)性之間的不匹配，以及非銀行金融中介部門和傳統(tǒng)銀行之間的高度互聯(lián)性，貨幣和金融條件緊縮的影響可能會(huì)被放大。而這又會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資、科技和商業(yè)房地產(chǎn)等一些行業(yè)的壓力，這些行業(yè)特別容易受到金融流動(dòng)性情況的影響。

而在此次歐美銀行危機(jī)下，截至目前，大型新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體避免了不利的溢出效應(yīng)，因?yàn)樗麄兒茉缇烷_始收緊貨幣政策。但如果金融壓力繼續(xù)加劇，全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的大幅回落可能會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)資本外流。那些規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)較高的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也將繼續(xù)面臨債務(wù)惡化的問題，其中許多已經(jīng)面臨債務(wù)不可持續(xù)的壓力和融資挑戰(zhàn)。

IMF金融顧問兼貨幣與資本市場(chǎng)部主任阿德里安(Tobias Adrian）稱，在大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體，伴隨金融條件的嚴(yán)重收緊，具體體現(xiàn)在企業(yè)債和主權(quán)債之間的利差擴(kuò)大、股價(jià)下跌、貨幣走弱等上，這些經(jīng)濟(jì)體的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值也有可能萎縮2.8%。

不同于2008年

阿德里安表示，盡管銀行業(yè)動(dòng)蕩增加了金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，但其根源與2008年全球金融危機(jī)有根本不同。2008年之前，以今天的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，大多數(shù)銀行的資本嚴(yán)重不足，持有的流動(dòng)資產(chǎn)少得多，面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)也大得多。此外，更廣泛的金融體系存在過(guò)度的信用風(fēng)險(xiǎn)，金融工具高度復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也主要由短期貸款提供資金。因此，從一些銀行開始的麻煩很快通過(guò)銀行和非銀機(jī)構(gòu)間的相互聯(lián)系，蔓延到非銀金融機(jī)構(gòu)和其他實(shí)體。

而最近的動(dòng)蕩有所不同。銀行系統(tǒng)有更多的資本和資金來(lái)抵御不利沖擊，表外實(shí)體也已經(jīng)解散，更嚴(yán)格的危機(jī)后監(jiān)管措施遏制了信貸風(fēng)險(xiǎn)。這一次的動(dòng)蕩實(shí)質(zhì)上是利率急劇上升與快速增長(zhǎng)的金融機(jī)構(gòu)之間的一次“會(huì)面”，這些金融機(jī)構(gòu)對(duì)利率如此快速上升毫無(wú)準(zhǔn)備。

無(wú)論如何，阿德里安稱，這次動(dòng)蕩讓我們了解到，小型銀行機(jī)構(gòu)的麻煩可能會(huì)動(dòng)搖更廣泛的金融市場(chǎng)信心，特別是在持續(xù)高通脹繼續(xù)導(dǎo)致銀行資產(chǎn)損失的情況下。從這個(gè)意義上說(shuō)，當(dāng)前的動(dòng)蕩更像是20世紀(jì)80年代的儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)，以及導(dǎo)致1984年伊利諾伊大陸銀行(Continental Illinois National Bank)倒閉的事件。以上兩次危機(jī)中，受到?jīng)_擊的機(jī)構(gòu)都存在資本較少，存款也不穩(wěn)定的情況。

政策制定者應(yīng)防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

IMF建議政策制定者應(yīng)迅速采取行動(dòng)，防止任何系統(tǒng)性事件發(fā)生，因?yàn)檫@類事件可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)對(duì)于全球金融體系韌性的信心產(chǎn)生不利影響。如果政策制定者需要調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)以支持金融穩(wěn)定，他們應(yīng)該明確表示，一旦金融壓力減輕，他們將繼續(xù)下定決心盡快將通脹恢復(fù)到目標(biāo)水平。

同時(shí)，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)確保銀行擁有與其風(fēng)險(xiǎn)狀況相稱的治理和風(fēng)險(xiǎn)管理手段，包括資本充足性和流動(dòng)性壓力測(cè)試。當(dāng)出現(xiàn)流動(dòng)性沖擊時(shí)，充足的最低資本和流動(dòng)性要求有助于避免隱性損失突然出現(xiàn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)強(qiáng)化解決機(jī)制和危機(jī)管理框架。在非銀行金融中介部門，政策制定者應(yīng)縮?。ㄅc銀行業(yè)相比的）數(shù)據(jù)缺口，激勵(lì)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理做法，制定適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管措施，并加強(qiáng)監(jiān)督。

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