2022年在國(guó)際宏觀環(huán)境之下，大宗商品領(lǐng)漲大類資產(chǎn)，全球股債雙殺。那么，即將到來的2023年將會(huì)如何演繹？

12月15日，在申萬宏源2023投資戰(zhàn)略年會(huì)上，申萬宏源證券總裁楊玉成認(rèn)為，相較于外部形勢(shì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力中的兩個(gè)重要因素來自于房地產(chǎn)與疫情，四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力也有所加大，但宏觀政策迎難而上、主動(dòng)應(yīng)對(duì)。在一系列有針對(duì)性、精準(zhǔn)施策、有效舉措的帶動(dòng)下，市場(chǎng)信心得以恢復(fù)和大力提振，給予了正面的積極反饋。

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對(duì)于2023年全球資產(chǎn)該配置，申萬宏源研究全球資產(chǎn)配置首席分析師金倩婧認(rèn)為，宏觀供需格局經(jīng)歷再平衡，大類資產(chǎn)表現(xiàn)也將逐步經(jīng)歷再平衡的過程。從全年預(yù)期回報(bào)來看，權(quán)益>債券>大宗商品，未來3~6個(gè)月超配美債、黃金；6~12個(gè)月超配新興市場(chǎng)。

就A股市場(chǎng)而言，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤認(rèn)為，2023年A股行情將呈三階段推演：一是春季躁動(dòng)（政策表述期），下行風(fēng)險(xiǎn)可控，政策預(yù)期從“托底”到“進(jìn)擊”；二是兩會(huì)后（景氣驗(yàn)證期），A股仍需震蕩磨底；三是二季度之后，疫后恢復(fù)兌現(xiàn)，足以支撐一波行情，但新增長(zhǎng)點(diǎn)的線索并不清晰，2023年中行情可能不是牛市級(jí)別。

“預(yù)計(jì)2023年內(nèi)中國(guó)總量需求修復(fù)較為溫和”

回顧近一年的國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，楊玉成稱，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍因消費(fèi)需求顯著大于供給能力而陷入高通脹螺旋，俄烏局勢(shì)更是加劇了通脹風(fēng)險(xiǎn)，也因而觸發(fā)了以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的歐美央行持續(xù)緊縮的貨幣政策，一度導(dǎo)致美元指數(shù)、美債收益率大幅沖高，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生較大的外溢風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性較強(qiáng)，政策空間足，前三季度GDP增速3%。

對(duì)于即將到來的2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，金倩婧稱，“2023年上半年重點(diǎn)關(guān)注疫后需求恢復(fù)情況，中期更關(guān)注房地產(chǎn)銷售、居民儲(chǔ)蓄釋放帶來的真實(shí)需求改善?？紤]到房地產(chǎn)投資短期彈性不足，疊加外需回落帶來的工業(yè)生產(chǎn)壓力，預(yù)計(jì)2023年內(nèi)中國(guó)總量需求修復(fù)較為溫和。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融資產(chǎn)相關(guān)度看，亞太新興市場(chǎng)與中國(guó)有較高的關(guān)聯(lián)度，中期或受益于中國(guó)需求的恢復(fù)。”

申萬宏源研究宏觀首席分析師秦泰也認(rèn)為，地產(chǎn)難以期待大幅反彈，基建、制造業(yè)投資、凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用，也都不同程度地將有所弱化，僅依靠低基數(shù)下消費(fèi)的溫和反彈，難以推動(dòng)實(shí)際GDP增長(zhǎng)恢復(fù)至5.5%甚至更高水平。

“只有政府部門大幅擴(kuò)張財(cái)政赤字格局，拉動(dòng)一般預(yù)算赤字率至3.3%以上，并考慮通過個(gè)稅減稅等方式，有效改善中等收入群體居民收入預(yù)期，才有望促進(jìn)2023年實(shí)際GDP增長(zhǎng)5.0%或更高，并且同時(shí)可以獲得優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。而貨幣政策預(yù)計(jì)將以中性偏松的操作方向予以配合，降準(zhǔn)置換MLF可能是貫穿2023年傳導(dǎo)效率最高的操作方式。”秦泰同時(shí)稱。

秦泰預(yù)計(jì)，2023年1~4季度，GDP實(shí)際同比增速分別為3.2%、6.4%、4.4%、6.0%。

在楊玉成看來，未來是高科技、醫(yī)療、新能源、新材料、人工智能、高端制造等具有新經(jīng)濟(jì)特征的新時(shí)代，也是各行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)代，相信會(huì)有越來越多時(shí)代性的投資機(jī)會(huì)接踵到來，在此過程中，需要用好中國(guó)資本市場(chǎng)的巨大優(yōu)勢(shì)。

2023年預(yù)期回報(bào)：權(quán)益>債券>大宗商品？

“回看2021年~2022年，大宗商品連續(xù)兩年領(lǐng)漲大類資產(chǎn)，而滬深300、恒生指數(shù)等權(quán)重股指連續(xù)兩年排序靠后，各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益連續(xù)兩年低于歷史均值水平，2023年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益邊際向上修復(fù)的概率正在增加。”金倩婧稱。

對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)方面，金倩婧預(yù)計(jì)，2023年權(quán)益市場(chǎng)回報(bào)率較2022年邊際改善。由于基本面變化并非一蹴而就，依然需要注重年內(nèi)的戰(zhàn)術(shù)擇時(shí)。節(jié)奏上看，上半年權(quán)益市場(chǎng)仍有一定波折，下半年趨勢(shì)性回升的概率相對(duì)更高。從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益看，港股>A股>美股。

其中以A股市場(chǎng)來看，傅靜濤認(rèn)為，2023年A股行情將呈三階段推演：一是春季躁動(dòng)（政策表述期），下行風(fēng)險(xiǎn)可控，后續(xù)政策預(yù)期發(fā)酵有望由點(diǎn)及面，由托底到進(jìn)擊。二是兩會(huì)后（景氣驗(yàn)證期），全球經(jīng)濟(jì)衰退主導(dǎo)A股基本面回落，周期項(xiàng)改善的方向非常稀缺，A股仍需震蕩磨底。三是二季度之后，以中國(guó)居民適應(yīng)新防疫措施為前提，要持續(xù)則依賴于新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)。疫后恢復(fù)兌現(xiàn)，足以支撐一波行情，但新增長(zhǎng)點(diǎn)的線索并不清晰，2023年中行情可能不是牛市級(jí)別。

2023年A股結(jié)構(gòu)選擇上，“兩會(huì)前政策布局期，圍繞著政策催化選結(jié)構(gòu)，疫后恢復(fù)首選醫(yī)療基建，大安全首選信創(chuàng)，地產(chǎn)鏈?zhǔn)走x房地產(chǎn)和建材。中期景氣驗(yàn)證仍是核心，計(jì)算機(jī)和消費(fèi)核心資產(chǎn)基本面驗(yàn)證更確定的方向。隨著地產(chǎn)恢復(fù)的驗(yàn)證，地產(chǎn)鏈投資將擴(kuò)散到家電家居和銀行。新老能源周期未結(jié)束，只是需要等待周期項(xiàng)改善驗(yàn)證，新能源2023年Q2回歸，老能源2023年H2回歸。”傅靜濤稱。

落實(shí)到A股盈利預(yù)測(cè)上，傅靜濤認(rèn)為，對(duì)2023年全A兩非歸母凈利潤(rùn)同比增速的預(yù)測(cè)是1.3%，節(jié)奏前低后高。風(fēng)格上，價(jià)值相對(duì)成長(zhǎng)(滬深300相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指)的基本面趨勢(shì)占優(yōu)，小盤相對(duì)大盤(中證1000相對(duì)上證50)的基本面趨勢(shì)占優(yōu)。疫后恢復(fù)、地產(chǎn)鏈和計(jì)算機(jī)是2023年業(yè)績(jī)困境反轉(zhuǎn)彈性較大的方向。

另外，關(guān)于固收類資產(chǎn)方面，金倩婧預(yù)計(jì)，2023年一季度美債利率高位波動(dòng)，停止加息信號(hào)明確后美債利率將明顯下行。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策托底下，國(guó)內(nèi)利率將逐步走出低谷，疊加當(dāng)前國(guó)內(nèi)外利差依然較大，10年期國(guó)債利率波動(dòng)中樞上行，核心波動(dòng)區(qū)間2.8%~3.1%。信用債層面，更看好實(shí)際違約風(fēng)險(xiǎn)較低的中高等級(jí)的城投債，產(chǎn)業(yè)債基本面恢復(fù)相對(duì)較慢，保持相對(duì)謹(jǐn)慎。

大宗商品與另類資產(chǎn)方面，“歐美衰退風(fēng)險(xiǎn)尚未出清，中國(guó)疫后弱復(fù)蘇的假設(shè)下，大宗商品需求側(cè)仍面臨下行壓力，建議整體保持低配，相對(duì)看好黃金。未來12個(gè)月大宗商品內(nèi)部排序，黃金>有色金屬>農(nóng)產(chǎn)品>能源。”金倩婧預(yù)判道。

標(biāo)簽： 2023年展望 A股策略 大類資產(chǎn) 大宗商品 中國(guó)經(jīng)濟(jì)